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利率倒掛與未來資產配置

債券是很多投資者會去選擇的一個投資工具,尤其是國家發行的債券,政府為了籌措資金或調整利率,依據債務到期日分成許多不同的年期,即政府在多少年後會還投資人錢,也因為主體是國家,所以它具有最高的信用度,被公認為是最安全的投資工具。比較常見的有 2 年、 5 年到 30 年,年期較短被歸類為「短期債券」,反之則稱為「長期債券」。

但是公債不是只有單純投資,我們也可以利用公債的長短天期的殖利率變化來判斷未來的經濟狀況,一般正常狀況長天期的利率應高於短天期的利率,想想看如果你若把錢借給政府,十年後才能拿回這筆錢,跟兩年後就可以拿回這筆錢,你一定會要求十年期的利率要高於兩年期,因為錢必須被凍住的比較久。

但是若市場場生了一個變化,也就是短期的債券利率卻高於長期的時候,也就是所謂的“倒掛”這時候代表一個國家的經濟狀況正在走向不正常的狀態


隨著近年央行對長期債券市場的干預,像美聯儲等央行購買本國長期國債來壓低利率,又或者各國都處在低利率的情況下,許多保險公司與大型投資機構,找不到適合長期的收益產品,所以只好大量購入美國國債,這一來便不斷推高債券的價格,使得長天期公債的殖利率隨之降低,殖利率曲線因而呈現平坦化。債市結構因人為干預與低利率環境被大幅改變,也因為長天期與短天期都處在非常低的狀態下,只要市場一有較大的波動變會出現倒掛,所以這個倒掛的信號也會開始漸漸失效失去原有的價值。

既然這個指標漸漸失效,那我們可以利用另一個指標來做市場的推測,OIS利率也就是隔夜指數交換利率(Overnight Index Swap, OIS)。這也是用來預測美聯儲基準利率的一種工具。


我們以2018年為例子,當時十年的公債殖利率與三個月差逐步在縮小,美國基準利率卻在逐漸上升,也就是加息,當時利率還未出現倒掛,但摩根大通分析師 Nikolaos Panigirtzoglou,在4月初就提出警告,指出美聯儲過度收緊貨幣政策,這個錯誤的政策會引發了市場的動盪,並帶來金融市場的的熊市。


當時提出警告的依據,就是 1 個月期隔夜指數交換利率的2年和3年遠期之間的曲線,出現了倒轉—這通常被視為風險市場的凶兆。隨後在2018年的10月道瓊開啟了一波下跌


摩根大通分析師在過去三年利用這個預測非常精準,後來美聯儲在2019年開始不再加息取消收緊貨幣政策的態度,甚至到八月份開始降息,才始得利率倒掛的現像逐步回到正常狀態,而市場才又再開始創新高

在6月貨幣政策會議紀要中,美聯儲明確表示,鮑威爾幾乎不可能在9月份的會議前後引入收益率曲線控制,這與市場的預期是相反的,雖然美聯儲重申會將長期利率持續維持在零水平,並且長時間購買債券,但摩根大通認為美聯儲 如果滿足於無限期維持現狀,這是讓人非常擔憂的事情。


全球最大避險基金橋水(Bridgewater Associates)共同投資長達里歐,表示我們必須改變以往的投資方式,因為央行的資產負債一定會不斷增加,這是目前唯一的辦法,所以投資者手中應持有黃金,股票的比重要大於債券與現金。但是如此高速擴張負債,以歷史的經驗若一不小心未來恐會造成惡性通膨和金融崩潰。

所以投資者必須謹慎看待未來的投資,盡量將資產分配重新檢示,調整比例,利於面對未來市場的挑戰。

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